供需矛盾驱动原奶价钱低位震动，但人均乳成品消费量亦有布局性提拔空间，奶价低迷估计为乳企创制财产升级窗口期，进而鞭策深加工产物国产替代。1）供给侧：奶价无望上行，最间接利好上逛牧业公司根基面。近年来，因为宏不雅扰动叠加上轮原奶价钱上行期多由大型规模企业从导扩产，截至2026年1月末，我国生鲜乳从产区价钱已持续下滑4年多，价钱跌至3。04元/公斤，较21年高点4。38元/公斤的价钱下滑30。6%。我们认为陪伴上逛牧业公司持续的吃亏出清，近年来供给侧亦正在持续收缩，2025年下半年奶价根基平稳，我们估计后续供给侧收缩趋向不改，原奶价钱拐点估计将于2026年到来，届时或将大幅提振上逛牧业公司业绩表示。2）需求侧：乳成品需求仍存布局性机缘，深加工国产替代或为乳企新增加曲线年我国人均乳成品消费量为40。6公斤，距《中国食物取养分成长纲要（2025——2030年）》提出的2030年47公斤方针仍有差距，且消费布局以饮用奶为从，乳固体占比偏低（2024年我国奶酪人均消费量仅约为日韩的1/10、美国的1/50）。我们认为，跟着健康认识提拔，低温奶及奶酪等干乳成品成长潜力较大，无望带动原奶需求增加。参考日本经验，深加工正在液态奶见顶后仍持续成长，叠加我国高比例乳糖不耐受人群，为财产升级供给持续动力。政策端组合拳亦为财产升级注入强劲动力，市场监管总局将乳成品产物类别由原有的3类细化为11类，不只明白了干酪、规范了市场准入门槛，更通过防备散奶等质量风险，利好头部企业。另一方面，商务部自2025年12月23日起对原产于欧盟的进口乳酪和稀奶油等实施姑且反补助办法，叠加关税后进口成本大增，凸显国产深加工产物性价比劣势。政策组合拳加快了乳酪、稀奶油等高附加值产物的国产替代历程，亦无望通过深加工需求扩张消化过剩原奶，改善财产链供需款式。奶价拐点估计将帮帮头部乳企修复市场份额。虽然对于头部乳企而言，奶价上行期毛利率可否维持或提拔，以及中持久盈利修复的环节，仍取决于市场需求的本色性回暖，可是相对确定的是，跟着原奶价钱进入上行周期，乳企报表端此前计提的存货及生物资产减值丧失无望转回，或将带来短期净利率的阶段性修复。而且，此前正在奶价下行期，较多中小品牌通过低价策略抢占市场，仇家部乳企维持现有市场份额下的发卖费用提出较大体求，而奶价上行期估计市场过剩原奶将逐渐削减，进而改善市场所作，利好头部乳企修复市场份额。投资：基于对原奶周期拐点取深加工产物国产替代的积极判断，估计头部乳企后续不只将受益于奶价上行期市场份额的修复，还将通过引领财产升级、切入高毛利深加工产物，提拔盈利程度。上逛牧场沉点保举优然牧业、中国圣牧，关心现代牧业，乳成品企业沉点保举伊利股份，关心蒙牛乳业、新乳业。